事件：制造业增值税率降至13%，一般工商业平均电价再降10%

3月5日，李克强总理在《政府工作报告》中提出：(1)制造业增值税率降至13%，(2)深化电力市场化改革，清理电价附加收费，降低制造业用电成本，一般工商业平均电价再降10%。

以上两项政策将对电力行业产生重要影响，我们判断：(1)降低增值税率将明显提升火电盈利能力，显著缓解当前火电严重亏损现状;(2)一般工商业电价再降10%，约需减负800亿元，首要让利主体为电网：电网增值税让利、重新核定输配电价、清理电价附加收费释放的资金空间将为一般工商业电价再降10%提供基本保障。发电端：水电增值税降低带来的空间可能用于电价让利;18年火电亏损面超50%，不具备让利能力。

制造业增值税率降至13%，将有效缓解火电严重亏损现状

我们测算1台100万千瓦燃煤机组在增值税由16%下调至13%之后的盈利变动情况，基本假设为：含税上网电价0.40元/千瓦时，利用小时4000小时，含税标煤单价800元/吨，城市维护建设税率7%，教育费附加税率3%。基于以上假设，净利润增加值为0.106亿元，度电净利润增加值为0.0026元/千瓦时。同时，煤价、利用小时的变动会引起净利润增加值的变动。

增值税下降至13%将明显增厚火电企业业绩，以华能国际为例，2017年华能国际归母净利润为17.93亿元，发电量为3944.81亿千瓦时，度电净利润为0.0045元/千瓦时;按照情景1下的假设，度电净利润增加值为0.0026元/千瓦时，增幅为74.72%。

一般工商业电价再降10%，空间从哪里来?

19年一般工商业电价再降10%，约需减负800亿元，明显低于2018年。我们认为电网增值税让利、重新核定输配电价、清理电价附加收费带来的资金空间将为19年一般工商业电价再降10%提供基本保障。水电增值税降低带来的空间可能用于电价让利。18年火电亏损面超50%，不具备让利能力。

一般工商业电价降低将有效提振用电需求，当前的全社会用电量结构中，一般工商业用电占比较大，预计将带来可观增量。根据wind数据，第三产业用电量全年同比增速为12.7%，明显高于全社会用电量增速(8.5%);19年一般工商业电价降低，或将继续刺激用电量保持较高增速。

本次增值税下降有望大幅改善火电业绩，同时一般工商业电价下降将进一步刺激用电量增长，动力煤价格目前维持高位震荡，火电基本面有望触底反弹。