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电力行业或处景气周期新起点

来源:经济参考报  作者:方烨 本网发布日期:2011/7/20
    中央水利工作会议一定程度上也利好水电行业,这间接引来了券商对电力板块的关注。不过分析整个电力板块,券商认为投资机会主要在于基本面,行业可能正处于景气周期的新起点。水电方面主要可关注大中型水利水电投资影响,火电方面可把握两类交易性机会。
    天相投顾发布的报告表示,2011年下半年,火电基本面难以改观。经济减速或致四季度用电需求增速小幅下滑,但煤价整体上仍将维持坚挺,火电行业经营环境不容乐观。下半年可把握两类交易性投资机会:
    一是三季度用电高峰期火电盈利继续恶化,在保障电力供应安全的背景下有关部门或再次上调部分煤电价格矛盾突出地区火电上网电价;二是通胀缓和后,为改善火电投资环境,部分具有硬缺电成分且点火价差过低地区的火电企业有望迎来上网电价的进一步上调。
    不过2012年,恶化的火电投资环境和节能减排压力将倒逼电价体制改革,火电行业存在持续性景气上升预期。报告称:为避免电力有效供应不足对经济的冲击,理顺煤电价格机制、改善火电投资环境势在必行;依靠已有的产业、财税政策开展节能降耗的空间在逐步缩小,要实现“十二五”时期的节能约束指标,推动电力价格体制改革、倚重价格机制等经济手段推进节能降耗显得日益紧迫。
    “我们认为,2012年电价体制改革取得进展的可能性较高,而在电价体制改革持续推进的过程中,电价持续上行将是大概率事件。以火电投资环境改善的迫切性和节能减排压力测算,火电景气度提升或遵循东部地区向中西部推进的路径。”
    整体电力行业实际上也将处于景气期。大同证券表示:
    进入2011年,由于节能降耗任务的结束,重工业用电量出现了恢复性增长。中电联公布的数据显示,今年1-5月份全国全社会用电量显著高于去年四季度的增长水平。下半年保障房建设将催生大量投资需求,带动高耗能产业产出增加,预计用电需求增长仍将保持在高位。
    近年发电装机增速趋缓、区域结构矛盾突出是此轮电荒产生的最重要原因。火电企业发电积极性下降、汛期延后导致水力发电量大幅减少,也在一定程度上加剧了二季度电荒的严重程度。由于电源、电网建设周期一般为2-3年,因此,中短期很难释放足够的供电能力,预计电力缺口将在较长时间内继续存在。
     淡季电荒的出现,以及未来一段时间供电缺口的增加,将为下一阶段的电力体制改革提供契机,未来改革步伐有望加快。我们认为,不管是从短期缓解电荒角度,还是从长期扭转新增火电机组规模下降趋势的角度判断,未来煤电联动都有望实现正常化。在装机容量增长趋缓,跨区域送电能力有限的情况下,电价调整是供给侧管理办法中缓解电荒的重要手段。
    由于上半年电价调整尚未到位,预计在下半年通胀见顶后,国家有望展开新一轮的大规模电价调整。另外,受国际煤价上涨、南方汛期延迟加剧国内煤炭供应紧张等因素影响,二季度以来国内煤价大幅上涨,并接近了2008年高位。结合国内需求增速减缓、进口煤大幅增加的判断,目前煤价已经接近顶部区域,下半年煤价大涨概率较小。
    综合上述分析,大同证券发布的报告认为:目前电力行业处于景气周期的新起点,下半年在通胀形势缓解后,上网电价有望再次上调;同时,目前电力行业处于估值的历史底部区域,较其他行业也具有优势;此外,下半年煤价继续大涨概率已经非常小。维持电力行业“看好”评级。
    个股方面,考虑到下半年电价调整预期,大同证券建议首先关注电价敏感性高的火电企业,其次关注具有成本优势的水电企业。结合目前估值水平,报告给出的投资组合为“华能国际(600011,股吧)、通宝能源(600780,股吧)、内蒙华电(600863,股吧)、国电电力(600795,股吧)、长江电力(600900,股吧)、黔源电力(002039,股吧)”。

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